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农夫山泉像极了美团:都通过提供百亿级服务赚

从财报数据看,农民山泉在A股上市绝对够格。但这家公司却在2018岁终终止了持续十年的上市指点,说辞是“不缺钱”。一年之后,拿出95亿现金搞分红,然后跑到喷鼻港钻营IPO、融资70亿(据传拟融资10亿美元)。

作者|Eastland,虎嗅钻研总监

农民山泉前身是1996年景立的“新安江摄生堂饮用水”(1997年变化为浙江千岛湖摄生堂饮用水有限公司),注册本钱2000万元。2001年改制并更名为“农民山泉株式会社”,股本1.47亿。

平日改制为株式会社是申请A股上市的前置步骤,但直到2003年,农民山泉才被浙江证监局定为“拟上市公司”。又拖到2008年5月农民山泉才与中信证券签署A股上市指点协议。

2018岁终,经双方友好协商,终止了长达10年的指点。农民山泉自称“没有上市计划”,但中信证券不是来赚“家教费”的。

2020年4月29日,农民山泉向喷鼻港买卖营业所呈交第一个版本的上市申请。保荐人是中金公司和摩根士丹利。中信证券陪太子读书十年颗粒无收令人认为蹊跷。

财报漂亮得不像传统企业

1)六成营收来自卖水

2017年、2018年、2019年,农民山泉营收分手为175亿、205亿和240亿,年复合增长率为17.2%。

农民山泉产品可以分为“包装饮用水”和“饮料”两大年夜类,后者包括茶饮料、功能饮料和果汁。2019年包装饮用水和饮料营收分手为143亿和92亿,前者占总营收的59.7%,较2017年上升1.8个百分点。

2)毛利润高达60%

2017年、2018年、2019年,农民山泉毛利润总额分手为98.1亿、109.2亿和133.1亿。

包装饮用水在营收中占连大年夜且毛利润率高于其它产品,农民山泉60%以上毛利润来自此项营业。2019年,包装饮用水毛利润86.3亿,毛利润率为60.2%,占毛利润总额的65%。

茶饮料、功能饮料盈利能力平起平坐,2019年毛利润分手为18.7亿、19.2亿,毛利润率分手为59.7%、50.9%。两项营业合计供献了毛利润总额的28%。

相对而言,果汁营业效益最差,2019年毛利润8.02亿,毛利润率34.7%,占毛利润总额的6%。

3)用度节制优越

下图蓝色折线代表毛利润(率)、彩色堆叠柱代表用度(率),蓝色淹没彩色才有利润。农民山泉的图表漂亮得不像传统财产!

2019年,农民山泉毛利润133亿,毛利润率55.4%;贩卖用度、治理用度分手为58亿和14亿,用度率分手为24.2%和5.8%。除了高端白酒等个别行业,传统财产毛利润率平日不会跨越30%。

高新技巧企业毛利润率高,但市场用度(获客资源)常常靠近以致跨越毛利润,加之推行股权勉励后研发用度、治理用度高企,经久、巨额吃亏者比比皆是。

“卖水的”农民山泉毛利润率不低于高新技巧企业,用度又节制得极好,值得钻研。

有媒体说农民山泉卖得好是由于广告做得好,着实2019年广告支出12亿,占营收的5%,对快消品来说不仅不算高,而且很低。

4)净利润、经营现金流

2017年,农民山泉净利润34亿,净利润率19%;2018年净利润率略微回落至18%,但净利润照样增至36亿;2019年,净利润、净利润率双立异高,分手为50亿、21%。

平日企业在钻营上市时,会只管即便使产品的目标市场与上市融资首选市场重合。农民山泉险些整个收入来自中国大年夜陆,A股是当然的首选,况且大年夜陆估值水平平日高于喷鼻港和美国。

从财报数据看,农民山泉在A股上市绝对够格。但这家公司却在2018岁终终止了持续十年的上市指点,说辞是“不缺钱”。一年之后,拿出95亿现金搞分红,然后跑到喷鼻港钻营IPO、融资70亿(据传拟融资10亿美元)。

规模扩大的瓶颈在哪里?

1)水源够用吗?

农民山泉自称“大年夜自然的搬运工”,从哪里搬?从十个水源基地搬:浙江千岛湖、湖北丹江口、广东万绿湖三处取深层湖水;从四川峨眉山、陕西太白山、贵州武陵山、河北雾灵山取山泉水;从黑龙江大年夜兴安岭、吉林长白山采矿泉水;重新疆天山玛纳斯抽深层地下水。

根据中国司法,从天然水源汲水必要得到相关机构赞许。详细有两种形式,一是农民山泉向政府申请,获批后依法解决汲水许可证,二是由第三方国有供水公司申请、解决汲水许可证后替农民山泉汲水。

下图是十个水源基地获批的年提取额度,此中浙江千岛湖每年可取湖水2166万立方米,长白山的五处水源每年可采矿泉水1982万立方米。

截至2019岁终,农民山泉十大年夜水源基地每年合共可汲水8649万立方米。本年包装饮用水总产量1338万吨,仅为获批汲水量的15.2%。按每瓶400ml谋略,农民山泉获批汲水量可灌装2162亿瓶,2019年灌装334.5亿瓶(实际上瓶型、桶型很多)。

综合以上信息可以得出结论:水源不是农民山泉成长的瓶颈,但也不是护城河——

水源不是农民山泉的瓶颈,由于今朝的获批汲水额六倍于实际汲水量;

水源不是农民山泉的“护城河”。例如千岛湖,水面573平方公里、储水量178.4亿立方米,农民山泉未必能够独有。浙江又不是只有一个湖,农民山泉独有千岛湖,友商亦可独有其它湖。

2)临盆线满负荷了吗?

截至2019岁终,农民山泉在全国运营137条临盆线,此中饮用水临盆线106条、饮料临盆线31条。产能使用率的中位数约为50%。

农民山泉临盆线“依水而建”,就部署在水源地周边。投产年份越早的水源基地,产能及产能使用率越高,排名前五的是千岛湖、长白山、丹江口、万绿湖和玛纳斯。

1997年投产的千岛湖基地,获批年汲水2166万立方米,截至2019岁终,26条包装饮用水临盆线总产能683万吨,实际产量417万吨,产能使用率61%。除此之外,农民山泉还在千岛湖部署了14条饮料临盆线,总产能198万吨,实际产量120万吨,产能使用率60%。

依十大年夜水源扶植的临盆基地,产能使用率最高的是2005年投产的万绿湖:13条包装饮用水临盆线,总产能、实际产量分手为310万吨、202万吨,产能使用率65.2%。

水源充沛、灌装能力富饶,农民山泉营收瓶颈只能是市场。既然增添水源、扩充临盆能力的需要性不大年夜,上市融资的需要性也不大年夜。

农民山泉像美团

农民山泉瓶装饮用水毛利润率高达60%,而美团外卖毛利润率不到20%,看似有天地之别,但不要被毛利润率差异迷惑,这两家公司着实很像。

1)出厂价推算

2019年农民山泉瓶装饮用水营业营收为143亿,产量1338万吨,约合335亿瓶(按每瓶400mml谋略,下同),出厂价0.43元/瓶。财报显示瓶装水毛利润86.33亿,每瓶毛利润0.26元,资源0.17元。

2019年农民山泉茶饮料销量75.4万吨、功能饮料销量108万吨、果汁饮料销量51.2万吨、其它产品销量7.8万吨,合计243万吨。按每瓶内净重400克谋略,总贩卖量为61亿瓶,出厂均价1.6元/瓶。财报显示饮料毛利润46.7亿,每瓶毛利润0.765元,资源0.835元。

按每瓶400mml这个假设推算,一定有偏差。实际上农民山泉饮用水不全是瓶装,还有4L、19L桶装;瓶装水也不全是PET瓶,还有玻璃瓶;PET瓶又有380ml、400ml、535ml、1500ml等瓶型;茶饮料、功能饮料的瓶型也是花样百出。

假设每年总产出396亿瓶,目的是用这个数字做分母、把那些“天文数字”变成凡人轻易理解、感知的几毛钱、几分钱。将分母换成300亿瓶或500亿瓶,对本文的结论没有根本性的影响。

2)瓶装饮用水资源、用度

瓶装饮用水资源包括PET瓶、包装材料(纸箱等)、制造用度(含人工)三大年夜块。果汁等饮料还要加内容等资源。

以396亿瓶为分母,向每瓶饮用水摊0.147元贩卖用度(此中物流开支0.064元)、0.035元行政用度。2019年每瓶饮用水的经营利润只剩8分钱。

至于饮料(茶饮料、功能饮料、果汁),扣除贩卖用度、行政用度后,经营利润为0.58元。

只管存在偏差,但说农民山泉每瓶水赚不到一毛钱、每瓶饮料赚不到六毛钱大年夜致没错。

农民山泉瓶装水营业供给“送水到口办事”,美团外卖供给“送饭菜到口办事”,属性相似。

2019年,美团送出87亿单外卖。扣除配送费,每单佣金0.98元,每单经营利润约0.2元; 农民山泉送出335亿瓶饮用水,出厂价约为0.43元/瓶,每瓶经营利润约0.1元。两家公司都经由过程供给十亿/百亿级办事赚取微薄利润。

瓶装水营业毛利润看似很高——有媒体惊呼“大年夜自然的印钞机”——但每瓶毛利润绝对金额不到3毛钱,净利润才几分钱。任何风吹草动,如油价、瓦楞纸价、公路铁路运费、人力资源中一项或多项上涨,足以把几分钱利润吃得干清清洁。毛利润率高达60%,农民山泉饮用水营业仍属微利。

举个真实的例子:电商平台上一种缝衣针3分钱一枚,资源1分钱,毛利润率66.7%。制针是微利也是暴利,但按微利理解能削减误解。见到暴利一哄而上办个制针,但毛利润只有2分钱,搞不好每枚亏2分钱。

农民山泉与美团外卖的核心竞争力都是“螺蛳壳里做道场”。一分一厘地“扣”出利润,再乘以一个天文数字——87亿、335亿,得享数十亿毛利润,令友商望洋兴叹。

互联网基因是好器械,外卖营业赚得少,但带来的流量让美团从餐馆、酒店赚到150亿“线上营销用度”。

比拟之下,农民山泉只能使用瓶装水营业建立的临盆规模、贩卖渠道、品牌有名度经营茶饮料、功能饮料、果汁等“高利润”产品,赚到近50亿毛利润。

2019年PET价格为7074元/吨,较2018年下跌1023元,跌幅达12.6%。PET价格与国际油价正相关,2020年必将进一步下降,农民山泉的好日子来了。

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